事件：6 月全国一般财政收入同比-10.6%(前值-32.5%)，上半年累计同比-10.2%(去年同期21.8%)；6 月全国一般财政支出同比6.1%(前值5.7%)，上半年累计同比5.9%(去年同期4.5%)。

　　核心结论：6 月看，财政数据与社融及经济数据表现一致，疫后修复特征十分明显，税收明显改善，基建带动支出进一步提速，同时土地财政下滑仍然较为显著。上半年看，多因素影响下，财政呈现三大特征：收入下滑、专项债前置、财政存款高增。往后看，当前经济更多是疫后的自然反弹，实际稳增长压力仍大，财政作为逆周期调节的重要手段，可关注两大方向：存量政策落地、增量政策出台。

　　1、6 月看，财政数据与社融及经济数据表现一致，疫后修复特征十分明显，税收收入明显改善，基建带动支出进一步提速，同时土地财政下滑仍然较为显著。

　　1)一般财政收入增速降幅进一步收窄，主因疫情好转带动税收收入明显改善；财政支出进一步提速，主要拉动是基建类项目支出加快。

　　>一般财政收入增速降幅进一步收窄，主因疫情好转带动税收收入明显改善，非税收入延续此前高增趋势。6 月一般财政收入1.85 万亿，同比回落10.6%，降幅较上月进一步收窄。剔除留抵退税因素后，一般财政收入增速为5.2%，较上月同口径下的-6.0%明显改善，主要与疫情好转有关。其中，税收收入1.31 万亿，同比回落21.2%，留抵退税仍是主要拖累；非税收入0.54 万亿，同比增长33.4%，单月规模创历史新高，主要应与央行以及国有企业利润上缴有关。

　　>税收收入中，多数税种出现改善，土地和房地产相关税收连续3 个月负增。四大税种中，增值税同比-56.9%，连续三个月大幅负增(4 月、5 月分别为-124.7%和-124.4%)，主因留抵退税，伴随留抵退税基本实施完毕，增值税收入增速将回归正常；个人所得税同比由负转正为10.5%，指向疫后就业市场改善；消费税同比为6.2%，较上月明显改善，可能与汽车销售大幅好转以及成品油价格持续处于高位有关；企业所得税同比转负为-0.2%，可能与相关税收缓缴有关；土地和房地产相关税收同比-4.5%，连续3 月负增长，指向房地产市场仍然低迷。

　　>一般财政支出继续提速，基建仍是主要拉动项。6 月一般财政支出2.98 万亿，同比增速进一步抬升至6.1%(5 月5.7%)。从支出进度来看，6 月完成全年预算支出的11.2%，高于近两年均值的10.9%。主要分项来看，民生方面，卫生健康支出增速继续回落5.9 个百分点，应与疫情相关支出下降有关，教育、社保支出增速继续抬升3.1 和9.3 个百分点；基建方面，支出增速抬升2.7 个百分点，连续两个月抬升，其中：城乡社区事务支出增速由负转正，大幅抬升14.2 个百分点至6.4%，农林水、交通运输支出分别为8.9%和16.1%；债务付息支出增速回落至4.1%，但债务付息压力仍较大，年内仍有0.6 万亿左右的待支付利息。

　　2)政府性基金收入续降，土地出让收入仍是主要拖累；支出加快，主因专项债。

　　>收入端看，6 月政府性基金收入0.6 万亿，同比回落35.8%，降幅较上月(-19.2%)大幅走阔，主因前期土地出让大幅下滑导致当期递延确认的收入减少，这种影响在年内将持续显现。其中，国有土地使用权出让收入同比-39.7%，较上月大幅下滑15.7 个百分点，是政府性基金收入的主要拖累。同期，百城土地成交占地面积同比-17.6%，较上月(-27.8%)明显好转。从高频数据来看，这种反弹可能是短期修复式反弹，延续性仍有待观察，截至7 月13 日，30 大中城商品房成交面积再度大幅回落至-43.9%，后续开发商拿地仍不容乐观。

　　>支出端看，6 月政府性基金支出1.55 万亿，同比增长28.2%、较上月进一步抬升4.3 个百分点。从支出进度看，6 月完成全年预算支出规模的11.1%，高于近三年均值的10.7%。其中，专项债发行及使用加快应是主要拉动，6 月专项债发行近1.4 万亿，明显高于1-5 月均值的0.4 万亿，单月发行规模也创历史新高。

　　2、上半年看，疫情冲击、政策纾困、地产走弱等影响下，财政呈现三大特征。

　　1)受减税降费、疫情冲击、房地产市场走弱等拖累，上半年财政收入明显回落，广义财政收入同比回落-14.7%；2)财政逆周期调节发力，专项债发行节奏明显前置，上半年发行规模达3.4 万亿，明显高于近三年均值(1.54 万亿)；3)疫情等扰动下，实际支出进度偏慢，叠加专项债发行前置、国有企业利润上缴等，财政存款持续超季节性走高，6 月财政存款余额5.6 万亿，为历史同期最高水平。

　　3、往后看，维持我们中期报告的判断：当前经济更多是疫后的自然反弹，实际下行压力仍大，仍需全力稳增长，其中：财政作为逆周期调节的重要手段，需发挥更大作用，后续有两大关注点：一是存量政策落地情况，尤其是专项债；二是增量政策，包括特别国债、调整赤字率(长期建设基金等)、提前下发专项债等。

　　风险提示：疫情、政策力度等超预期变化

（文章来源：国盛证券）