1.疫情封控缓解使得鲜菜价格回落。本月CPI环比下降0.2%。反映出上海及周边地区供应链打通后食品价格超预期回落，同时疫情对线下服务业的影响逐渐体现，电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降2.6%和0.7%，成为主要拖累。随着天气良好与物流恢复，以及保供政策下鲜菜供应保持充足，鲜菜价格环比显著下跌15%，成为促使食品整体下降的最重要因素。

　　2.新一轮猪周期或启动。但食品中生猪价格有所反弹，体现出较强的产能调减效应。4月生猪存栏率和能繁母猪都同比转为负值，新一轮猪周期即将开启。预计三季度随着下游需求恢复，猪肉价格将明显拉动CPI.不过随着夏季消费需求回落，肉类价格上涨动力开始减弱，预计三季度生猪外三元难以突破20元/千克。5月除猪肉外其他肉类已经出现下降，如牛肉和羊肉分别环比下降0.1%和1.4%。

　　3.上游能源向下游传导加速。本月上游能源价格继续向下传导，生活用品及服务环比上涨0.2%。衣着价格则因春夏装上市的季节性因素环比上涨0.4%。五一假期因素推动旅游价格环比上涨0.4%，旅店住宿价格上升推动其他用品与服务价格环比上涨0.6%。

　　海外方面，俄乌危机影响仍在且有升级可能。近日欧盟达成第六轮对俄制裁，国际油价持续上涨，推升国内成品油价格。美国能源信息署在周二发布的《短缺能源展望》中预测今年全年汽油均价仍会上行。但近期包括世界银行在内三大国际机构纷纷下调了2022年全球增长预期，下半年需求回落可能拖累油价。

　　4.目前通胀结构性和输入性并存。目前结构性通胀压力主要体现在食品方面，猪肉价格进入回升周期后，将逐步抬升CPI，但供应恢复后鲜菜等其他食品价格回落明显。输入性通胀方面除了国际能源价格依旧保持高位，俄乌战争导致的全球粮食危机也将对我国粮食安全形成一定威胁。

　　目前整体依旧表现为总需求不足，5月核心通胀同比上涨0.9%，是近一年来的低位，环比增速持平，可见疫情导致的就业压力、居民收入下降预期与家庭资产负债表受损仍在发酵。

（文章来源：申银万国期货）